中通股价自去年三季报业绩公布后，由于市场对看似无限制的产能增加和有限的需求之间带来持续价格战和出清预期受阻的反应。目前公司港股流通市值约1160亿元人民币，预计23-25年公司归属母公司净利润为90/100/110亿元；对应2023-25年PE分别为12.9/11.6/10.5倍。

司米品牌持续优化调整，转型整家策略的门店中，定制衣柜、橱柜等整家产品的工厂端平均客单价达40468元，同比+10.79%，整家策略提升客单值的效果持续体现。

根据公司业绩快报，我们维持公司2024/2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.06/20.19/21.85亿元，同比增速-76.0%/43.6%/8.2%；摊薄EPS为1.26/1.80/1.95元，当前股价对应PE为15.4/10.8/9.9x，维持“买入”评级。

2023Q4收入改善摊薄费用带动利润同比高增，剔除汇率影响后预计净利润仍保持高双位数增长。2023年汇兑收益较2022年同期减少约1.54亿元，同时远期外汇合约/期权合约投资损失及公允价值变动损失合计较2022年同期增加约0.05亿元。

我们上调公司2023年盈利预测，并维持2024-2025年盈利预测。预计公司2023-2025年归母净利润分别为46.4/73.1/86.0亿元(前值为44.8/73.1/86.0亿元)，摊薄EPS分别为1.38/2.17/2.55元(前值为1.33/2.17/2.55元)，对应PE分别为12.1/7.7/6.5x，维持“买入”评级。

2023-2024年公司装饰原纸产能保持扩张，并加大海外市场拓展，基于自身技术、精益生产及效率优势，逐步形成全球化竞争力。中长期展望，布局30万吨其他特种纸产能，包括高品质 食品 纸、医疗级用纸、工业用纸等细分特种纸差异化产品。

收入端，公司积极开拓市场，总体收入实现了稳定的增长，其中海外 小家电 总体需求逐步修复，外销订单增加带动收入增长。分内外销看，23年公司外销收入108.1亿元，同比+11.08%；内销收入38.4亿元，同比-3.22%。

投资建议。公司已覆盖胶原蛋白产品全链条，“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”产品推出即放量，随着后续应用的普及，将持续为公司业绩带来增长，我们看好公司未来的成长性。预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.00亿元、4.41亿元、6.27亿元，PE为55倍、37倍、26倍，维持“增持”评级。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年净收入预测363.1/437.0/478.1亿港元；维持经调整物业EBITDA预测105.0/138.3/158.2亿港元；当前股价对应2023/2024/2025年EV/EBITDA分别为17.3/13.2/11.5倍。我们的目标价为57.0港元，维持“买入”评级。

2022年，通过并购京台高速，公司控股路产规模进一步增加；2022年通行费收入同比有所下降，但路产运营效率仍处于较高水平；2023年以来，客货运需求增长带动公司控股路产车流量显著增加，通行费收入同比大幅上升；此外，交通科技业务、 智能交通 业务、交通生态业务亦对主业收入形成良好补充。